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摘要

專注於計算設備業務，收購等方式切入基礎軟件核心領域。公司的核心固件業務為客戶提供BIOS、BMC固件定製開發及銷售，主要客戶有Intel、聯想、浪潮等；雲服務業務麵向政府和企業客戶，提供定製化軟件產品及整體解決方案；集成化開發工具（IDE）業務通過子公司艾普陽科技完善雲計算產業鏈，覆蓋PowerBuilder、PowerServer及雲原生低代碼IDE工具SnapDevelop。

信創固基：國內BIOS龍頭地位鞏固，國產替代、AI算力發展兩大趨勢助推成長潛力提升。根據《2023-2024 中國人工智能計算力發展評估報告》，IDC預計全球人工智能硬件市場（服務器）規模到2026年有望達到347億美元，2022-2026年複合增長率達17.3%。在X86架構的 BIOS 固件市場上，目前全球有四家廠商，公司不僅是國內唯一的X86架構 BIOS 和BMC固件供應商，還是少數同時具備開發ARM、MIPS、Alpha等CPU架構用BIOS產品能力的大陸廠商，在BIOS固件等領域優勢明顯。公司固件業務主要與計算設備行業景氣度相關，在AI服務器銷量持續快速提升、國產替代不斷推進的大趨勢下，公司自身優勢有望不斷拓展。同時公司也積極進行產業投資，不斷加強與國產替代產業鏈上下遊的合作。

AI編程展翅：收購切入基礎軟件領域，“AI+編程”打開長期成長空間。2023年公司收購深圳艾普陽52%股權，2024年9月擬2.73億元收購艾普陽科技剩餘48%股權實現100%控股。2023年艾普陽實現營業收入0.94億元，淨利潤0.46億元。IDE研發投入大、周期長、難度高。艾普陽科技自主研發的低代碼ID產品SnapDevelop擁有自主知識產權，符合信創國產替代需求，可替代國外主流商業開發工具的同等功能，對IDE基礎軟件的國產化進程推進具有重要戰略意義。SnapDevelop目前已積累近 4000 名用戶，主要支持.NET 平台的雲原生應用開發，而全球有超 600 萬.NET（C#）開發人員，潛在市場空間較大。同時，SnapDevelop目前已經實現和AI功能的深度融合，無需離開IDE即可使用優質 AI 服務，例如提供精準的代碼建議，添加代碼注釋，代碼診斷與優化等，全麵提升編碼效率。

投資建議：公司是計算設備固件領域領軍企業，在X86、ARM等重要架構上具有核心壁壘，同時收購艾普陽切入IDE領域，打造國產化產品不斷確立自身優勢，有望受益於國產替代與AI算力發展大趨勢。同時公司在AI編程領域持續發力，有望憑借核心能力打開長期發展空間。預計公司2024-2026年歸母淨利潤為0.32/0.75/1.02億元，對應PE分別為148X、63X、46X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：新技術推進不及預期的風險；新產品市場拓展不及預期的風險；需求釋放節奏具有不確定性的風險。

1⠩›𒨨ˆ算產業鏈核心企業，自主創新引領行業先鋒

1.1⠩›𒨨ˆ算核心技術領軍者，自主安全創新先鋒

江蘇科技股份有限公司（簡稱“卓易信息”） 是一家專注於“自主、安全、可控”雲計算業務，掌握多架構BIOS和BMC固件技術的高科技企業。卓易信息成立於2008年5月12日並於2019年12月9日在上海證券交易所科創板上市，是國內少數掌握X86、ARM、MIPS等多架構BIOS技術及BMC固件開發技術的廠商，能夠滿足采用自主、可控國產芯片的雲計算設備的BIOS、BMC固件配套需求。公司董事長謝乾先生是國家重大人才工程A類專家，公司在其帶領下組建了一支具備創新能力、掌握關鍵核心技術的研發團隊，截至2024年6月，公司研發人員總數達489人。

卓易信息深耕“自主、安全、可控”的雲計算業務近二十年，擁有自主知識產權的雲計算設備核心固件技術以及雲平台技術，麵向雲計算設備廠商和政企客戶，提供BIOS、BMC固件開發及雲服務。截至2024年6月底，公司共擁有407項軟件著作權及47項發明專利。公司具備完全自主知識產權的BIOS及BMC固件產品與技術。其中“百敖龍芯2F平台UEFI BIOS軟件V1.0”曾獲“國家重點新產品”認證。

1.2⠨‚᦬Š架構明晰，謝乾、王燁夫婦是公司實控人

公司的股權結構明晰，謝乾是公司實控人。截至2024年11月6日，公司的前三大股東分別是謝乾、股份有限公司和宜興中恒企業管理有限公司，持股比例分別為39.35%、4.11%和3.25%。謝乾、王燁夫婦為公司的實際控製人。

1.3⠦孧𘾧驦�升，三大業務齊頭並進

1）收入端：2016年至2023年，卓易信息的營業總收入呈現逐年增長趨勢。2016年公司實現營業收入1.2億元，2023年公司實現營業收入3.2億元，複合增速為15.08%。2024年前三季度的公司營業收入達到2.4億元，同比增長4.53%。根據公司2024年業績快報，公司2024年收入3.2億元，同比增長0.87%。

2）歸母淨利潤端：2016年至2020年，公司歸母淨利潤由2862.40萬元增至5805.33萬元，複合增速為19.34%。2021年，公司的歸母淨利潤為4214.85萬元，同比下降27.40%，主要受人力成本上升及研發投入增加的影響。2021年至2023年，歸母淨利潤由4214.85萬元增至5616.05萬元，複合增速為15.43%。2024年前三季度，公司歸母淨利潤達到2008.84萬元，同比下降62.84%；同期扣非歸母淨利潤為552.09萬元，同比增長5.79%。剔除非經常性因素的幹擾後，公司業績增長保持相對穩定。

根據公司2024年業績快報，公司2024年歸母淨利潤3,209.28萬元，同比下滑43%，原因有以下幾點：第一，投資收益較2023年減少 4,865.25 萬元。第二，因並購艾普陽科技時無形資產評估增值 3.09 億元，合並報表部分需在未來 10 年攤銷該部分評估增值，攤銷對歸母淨利潤產生影響。第三，實施股權激勵計劃計入報告期內的股份支付費用為 773.99 萬元。由於公司產品結構調整，高毛 利率的 IDE 業務收入增長帶動公司整體毛利增長以及公司加強收款管理，2024年扣非歸母淨利潤達到1446.89萬元，同比增長137%。

公司的主營業務是為客戶提供雲計算設備核心固件業務、雲服務業務及PB業務。其中PB業務主要指的是PowerBuilder、PowerServer等產品與服務。2023年，雲計算設備核心固件、雲服務、PB業務在總營業收入中占比為45%、34%和15%。

公司是國內少數同時具備開發所有主流CPU架構用BIOS產品能力的廠家，曾多次主持和參與了國家“核高基重大專項”、“863”計劃、“科技創新計劃”等多個重點項目。公司的主要業務是為 CPU 和計算設備廠商提供服務器、PC、筆記本電腦等計算設備核心固件的開發及固件產品銷售；為政企客戶提供端到端的雲產品及雲服務；為政企客戶、中小軟件企業提供集成化開發工具（IDE）產品及服務。

雲計算設備核心固件業務：固件業務是為CPU和計算設備廠商提供服務器、PC、筆記本電腦等計算設備核心固件的開發及固件產品銷售。公司BIOS固件產品主要分為服務器BIOS固件、PC端BIOS固件、IoT BIOS固件。BMC固件產品主要分為國產服務器平台BMC固件、通用服務器平台BMC固件。

公司不僅是國內唯一的X86架構 BIOS 和BMC固件供應商，還是少數同時具備開發ARM、MIPS、Alpha等CPU架構用BIOS產品能力的大陸廠商。公司在BIOS固件產品開發領域在國內居於領先地位，具備與國際廠商開展競爭的能力。在 X86 架構的BIOS固件市場上，目前全球有四家廠商，分別是美國AMI和Phoenix、中國台灣 Insyde，以及卓易信息。

集成化開發工具（IDE）：主要為大型政企客戶、獨立軟件開發商（ISV）和中小企業提供集成化開發工具（IDE）及相關應用跨平台移植和技術谘詢服務，客戶主要分布於北美、歐洲和亞洲，產品最終主要應用於金融、醫療、政府、軟件等行業。截止2024H1，全球累計客戶超3000家，包括財富500強企業（如埃克森美孚、麥克森公司、英國石油公司、三菱商事株式會社、三星電子等）、政府客戶、獨立軟件開發商（ISV）和中小企業等。公司不斷完善“固件-開發軟件-應用軟件”雲計算產業鏈，形成“自主、安全、可控”產品線，覆蓋PowerBuilder、PowerServer及雲原生低代碼IDE工具SnapDevelop。

雲服務業務：公司雲服務業務主要麵向政府、企業等客戶，采用公司雲平台架構，為客戶提供定製化開發或標準化應用軟件產品、軟硬件整體解決方案，同時提供配套計算資源租賃、運維等服務。公司雲服務業務根據應用場景可細分為政企雲和物聯網雲業務。經過多年積累，公司搭建了具有自主知識產權的雲平台架構，完整涵蓋感知層、IaaS 層、DaaS 層、PaaS 層和 SaaS 層，能夠提供端到端雲服務的公司。通過建設數據交換和共享平台，可快速實現客戶數據、互聯網數據和業務數據的全麵匯聚，實現各平台及係統數據互通共享。同時通過大數據智能分析係統，可協助客戶實現精準管理、精準決策、精準服務。

2 信創固基：國內BIOS龍頭地位鞏固，國產替代、AI算力助推成長潛力提升

根據IDC統計數據，中國x86服務器市場出貨量有望保持穩定增長。隨著近幾年人工智能技術的快速突破，人工智能產業鏈與商業化應用進入了高速發展階段。根據《2023-2024 中國人工智能計算力發展評估報告》，IDC預計全球人工智能硬件市場（服務器）規模2026年有望達到的347億美元，2022-2026年複合增長率達17.3%；根據《2023年度報告》，預計2027年中國人工智能服務器出貨量將達到69.1萬台，2023-2027年複合增長率達21.60%。

2023年2月27日，《數字中國建設整體布局規劃》明確提出“2522”框架，即夯實“兩大基礎”，強化“兩大能力”，優化“兩大環境”。根據中國信通院《雲計算發展白皮書》，2023年全球雲計算市場規模5864億美元，同比增長19.4%，受生成式AI和大模型需求推動，預計2027年突破萬億美元；2023年我國雲計算市場規模6165億元，同比增長35.5%，AI原生技術革新和企業戰略調整推動增長。

2023年，全球興起人工智能熱潮，推動算力市場蓬勃發展，固件行業景氣度有望持續提升。根據 TrendForce 數據，2023年全球服務器出貨量約1338萬台，其中 AI 服務器出貨量約為120 萬台；根據《2023-2024中國人工智能計算力發展評估報告》人工智能正在加速從感知智能到生成式智能邁進，中國人工智能算力市場規模快速成長擴大。作為 PC、服務器和 IoT 等計算設備中的關鍵環節，BIOS和BMC固件產品的市場規模與下遊設備出貨量直接相關， x86 服務器市場和 AI 服務器市場保持良好的增長態勢。因此，下遊整體行業景氣度將為固件業務的發展提供重要支撐。

公司全資子公司百敖軟件在固件行業已深耕多年，形成了具有競爭力、成熟的產品和技術。為了更好地支持國內外計算機產品升級特別是更好的服務信創產業，提升公司研發效率，公司獨立研發了固件框架平台產品ByoCore 2.0，能夠跨越不同架構和硬件平台，提供統一的解決方案。ByoCore2.0用一套代碼框架和工具鏈，支持所有主流國際和國內信創CPU，以及下遊整機產品，不僅跨架構、跨硬件平台，而且具有強大的靈活性和可擴展性，可有效減少重複研發工作，提升適配效率，有助於降低固件研發的平均投入。

對於BMC固件研發，百敖軟件也同步推出的ByoCoreBMC基於最新的OpenBMC版本，用一套代碼支持目前主流BMC芯片，包括ASPEED2500/2600,浪潮ZX1000、飛騰E2000、海思HI1711等，滿足了客戶對BMC功能越來越豐富多樣的要求。

居於市場核心地位：目前全球主流的 X86 架構 BIOS 固件產品和技術供應商有四家廠商，分別是美國 AMI、Phoenix、中國台灣 Insyde 和卓易信息。隨著公司近年持續增強的研發投入及技術積累，在國家信息安全的“自主、安全、可控”戰略的推動下，公司較境外廠商有明顯競爭優勢，差距已逐漸縮小，部分功能可達“並跑”水平。

在國產芯片方麵，公司具備相應的適配所有主流國產芯片平台的開發能力，公司是國內少數具備開發所有主流 CPU 架構 BIOS 產品能力的廠商, 能開發 ARM、MIPS、Alpha 等架構的 BIOS 產品，在國內處於領先地位，並具備與國際廠商競爭的能力。

積極進行產業投資，不斷加強與國產替代產業鏈上下遊的合作。根據啟信寶公布的公司股權信息，卓易信息通過旗下的宜興創卓企業管理合夥企業（有限合夥）間接持有兆芯0.7261%的股權（截至2025年3月的相關信息）。百敖軟件不但繼續支持海光、鯤鵬、兆芯、飛騰、龍芯和申威等國產成熟芯片廠商新推出的 CPU，也已經落地在采用 ARM 最新架構的新興廠家的產品中，和部分 RISC-V 產品中。百敖和國內多個研究機構合作，聯合研發和技術探索，共同推進 RISC-V CPU 產品的成熟，國產替代產業鏈的合作持續加深。

AI推理算力需求的提升有望成為公司固件業務發展的。1）大模型接入、使用量的增加有望帶來算力行業景氣度進一步提升，國民級應用模型使用持續放大算力需求特別是推理算力需求，AI服務器的景氣度有望持續上行。2）AI 服務器在硬件適配方麵有更高要求，需要適配更多類型和數量的硬件設備；在散熱和溫度監控方麵，需要更好的性能以保障服務器穩定運行；在帶外管理功能上，也需要達到更高標準，進而導致針對 AI 服務器的 BIOS 和 BMC 固件相關項目的研發工作量大幅增加。公司一直對 AI 服務器市場動態保持密切關注，在 BIOS 和 BMC 固件技術方麵具備完善的技術儲備，能夠保證自身技術的先進性，長期看有望受益於推理算力需求上行的大趨勢。

3 AI編程展翅：收購切入基礎軟件領域，“AI+編程”打開長期成長空間

3.1 以華為為例：科技巨頭發力IDE基礎軟件領域

目前，國內外IDE企業及其產品包括華為的CodeArts IDE、阿裏巴巴的Aliyun Studio、騰訊的Cloud Studio、微軟的Visual Studio、蘋果的Xcode、JetBrains的IntelliJ IDEA，以及中科院的C++Builder和Eclipse等知名工具。以下，我們以華為在IDE領域的布局為例，分析科技巨頭在該領域的戰略布局。

華為雲開發者桌麵CodeArts IDE，是華為雲麵向開發者提供的一款智能化桌麵集成開發環境，它提供了開發語言和調試服務，支持從插件市場安裝插件來擴展能力，幫助開發者獲得更好的用雲體驗和更快捷的雲應用開發能力。華為雲開發者桌麵服務CodeArts IDE，是華為雲麵向開發者提供的一款智能化桌麵集成開發環境，它提供了開發語言和調試服務，支持從插件市場安裝插件來擴展能力，幫助開發者獲得更好的用雲體驗和更快捷的雲應用開發能力。華為雲發布麵向雲資源訪問的專用工具——CodeArts IDE for RemoteShell，提供更方便的華為雲資源訪問體驗，集成華為雲賬號，快速瀏覽和訪問雲資源。CodeArts IDE for C/C++，將華為公司的C/C++語言服務集成於CodeArts IDE內核基座，實現C/C++開發者在個人研發作業體驗和效率上的提升。

CodeArts IDE 服務四大特性：1）連接華為雲，快速完成基於 API 的雲應用開發：華為雲 CodeArts IDE 內置華為雲 API 開發套件，支持 200+ 雲服務和 8000+ API 的搜索與引用。一鍵式補全調用樣例代碼，提升開發效率，縮短開發周期；RemoteShell 內置華為雲賬號支持，可快速瀏覽雲資源，展示已綁定 EIP 的主機列表，並支持一鍵連接主機、遠程文件操作及跨主機管理。2）先進架構，從精簡模式一鍵升級全模式：CodeArts IDE 提供精簡模式（如 RemoteShell），方便瀏覽和運維華為雲 ECS、CCE 資源。一鍵升級功能可將精簡工具升級為全功能 IDE，保留資源訪問能力，同時支持插件安裝，實現語言支持和能力擴展，帶來更優開發體驗。3）語言服務，優秀 C++ 開發體驗開箱即得：內置 C++ 語言服務，支持一鍵加載 CMake 工程，創建框架代碼；提供深、淺兩種語法配色；支持 Tag、Compiler 和 Hybrid 三種解析模式；支持千萬規模代碼工程，符號解析精度高達 99%。4）插件擴展，利用插件市場擴充能力：內置 CodeArts 插件市場，支持插件擴展，提供開放標準、開源框架、打包工具及全生命周期管理。目前已上架多款插件，覆蓋 API 使用、資源訪問、技術支持等多種能力，未來將推出更多插件，滿足開發者需求。

繼華為雲CodeArts IDE for Java和C/C++發布後，華為雲發布CodeArts IDE for Python，這是一款麵向雲原生開發，提供智能化Python編碼體驗和支持海量插件擴展的桌麵IDE工具。2024年5月，華為雲正式發布CodeArts IDE for Python，這是一款內置華為自主創新的Python語言服務，提供智能編程、靈活調試能力的可擴展桌麵開發工具，為華為雲開發者提供卓越Python編碼體驗。Python 作為一種編程語言，廣泛用於 Web 應用程序、軟件開發、數據科學和機器學習 (ML)。Python以其優雅的語法、動態解釋性、豐富的標準庫、極高的開發效率深受全球開發者的喜愛。

3.2⠦”𖨳𜨉𞦙𝦷𑨀•國產基礎軟件，SaaS模式驅動高盈利增長

2023年6月，為優化公司產業布局，推動公司業務的發展和完善公司業務結構，提高公司競爭優勢，公司收購深圳艾普陽52%股權，完成了對艾普陽科技（深圳）有限公司的控股。2024年9月擬2.73億元收購艾普陽科技剩餘48%股權實現100%控股。深圳艾普陽自2017年獲得SAP 授權開始進行基於PowerBuilder 集成開發環境的進一步研究和開發，為 PowerBuilder 用戶提供便利的開發環境，目前的產品主要包括 PowerBuilder、PowerServer 及其配套工具及雲原生低代碼IDE工具DevMagic Studio。本次收購使公司形成“自主、安全、可控”的雲計算產業鏈業務的產品線，實現“固件-開發軟件-應用軟件”的雲計算業務產業鏈條。

深圳艾普陽專注開發支撐軟件，打破國外技術壟斷，填補國內空白。2017年獲PowerBuilder源代碼及產品開發授權，成為國內少有的專業IDE開發商，其PowerBuilder產品無直接替代品。自2017年起，深圳艾普陽構建了全球合作夥伴與分銷網絡，累計服務超3000家客戶，覆蓋財富500強企業（如埃克森美孚、三星電子等）、政府機構、ISV及中小企業，業務遍及北美、歐洲和亞洲，廣泛應用於金融、醫療、政府及軟件行業。2023年深圳艾普陽實現營業收入0.94億元，淨利潤0.46億元，近年來收入利潤保持穩步增長態勢。

PB業務相關產品主要包括PowerBuilder、PowerServer及其配套工具：PowerBuilder是一款可視化、多特性的數據庫集成開發環境，廣泛應用於金融、醫療、政府和軟件等行業，全球超過萬家企業正在使用。其麵向對象技術和數據窗口特性極大地提高了開發效率。PB業務的商業模式一共三種，包括一次性永久授權、訂閱產品和按次服務。

SaaS模式下，艾普陽年度淨利率持續保持40%以上的水平。公司通過網絡直銷和經銷商渠道向客戶提供軟件許可和持續技術支持服務。其核心產品包括PowerBuilder和PowerServer，均采用訂閱式收費和永久授權+維護費用的雙重收入模式。其中，“按年訂閱”模式是典型的SaaS收入方式，客戶按年支付費用，持續獲得最新版本的軟件和技術支持。SaaS模式下艾普陽利潤率較高，2021-2023年淨利率均保持在40%以上且淨利率逐年提升。

發力國產替代，打造新產品助力基礎軟件國產化。艾普陽科技自主研發的.NET雲原生低代碼IDE工具產品SnapDevelop(2023 年底測試版本產品名為 DevMagic Studio)，於 2024年 6 月發布 GA 版本 SnapDevelop2025。艾普陽獨家研發相關產品，用於為開源.NET 框架快速開發雲原生應用程序，包括可視化工具和代碼生成器，支持使用 Powerbuilder 開發的應用無縫升級。SnapDevelop是具有完全自主知識產權的、國內研發的開發工具，符合信創國產替代需求。

目前，市場上常見的IDE基本由國外巨頭提供，比如 Visual Studio、Eclipse和JetBrains。SnapDevelop產品已經具備完整的 .NET 雲原生應用開發能力，擁有完全自主知識產權，是國內研發的開發工具，可替代國外主流商業開發工具（如 Visual Studio 和 Rider）的同等功能，並在開發速度、維護便捷性、雲原生架構等方麵具有優勢。

SnapDevelop產品的特性主要有：1）提升開發效率兩到三倍；2）定製無限製，代碼自主更新/維護；3）雲原生、無鎖定，開發工具/開發模式自由選擇/切換，以及其他優勢特性。目前SnapDevelop已在專業渠道進行免費試用及推廣中，將繼續跟進研發計劃及用戶反饋推進後續研發。SnapDevelop 2025 GA 版本現階段麵向全體用戶免費開放，所有功能均支持免費使用。

3.3⠁I編程大勢所趨，IDE自身價值有望逐步凸顯

AI發展或許率先“顛覆”創造他的人——AI編程。AI編程是當前最熱門的AI應用之一，根據 2024 年 7 月微軟財報電話會議所披露信息，Github Copilot 的年度經常性收入（ARR）已經成功突破 3 億美元大關，ARR 數值占 Github 當年整體增長的 40%，已然成為推動 Github 業務拓展的核心之一。而對比2023年，Github Copilot 在 2023 年的 ARR 約為 1 億美元。

GitHub Copilot 的 ARR 能夠大幅度快速增長的核心原因之一是有GitHub進行資源等方麵的賦能。Github Copilot 持續投入研發，不斷改進代碼補全的準確性，從簡單的語法提示逐步拓展至複雜算法邏輯的輔助構建，大大提升了開發者的編碼效率；同時，與 Github 平台深度融合，充分利用 Github 龐大的代碼倉庫資源作為訓練數據基礎，同時反向為 Github 上的開源項目開發助力。開發者在使用 Copilot 加速個人項目開發的同時，也為開源社區貢獻更多高質量代碼，形成良性循環，吸引更多開發者入駐 Github 並嚐試使用 Copilot。

國內數字天堂等也持續發力，未來有望為AI編程行業發展提供重要基礎。國內的數字天堂（北京）網絡技術有限公司是W3C會員、中國HTML5產業聯盟發起單位，致力於提升互聯網應用開發效率，專注為開發者服務，截至2025年3月已經擁有900萬開發者、數百萬應用、12億手機端月活用戶、數千款uni-app插件、目前產品包括900萬開發者在用的IDE HBuilder、開發一次即可同時發布iOS、Android、H5及多家小程序的多端開發框架uni-app等，在行業內具有領先地位。

卓易信息的 IDE 業務主要涉及旗下艾普陽科技的兩款產品係列，分別是 PowerBuilder/PowerServer 係列和低代碼 IDE 工具 SnapDevelop 係列。

1）PowerBuilder/PowerServer 係列：PowerBuilder 是用於快速開發客戶端軟件的成熟工具，目前市場處於穩定存量市場。根據公司公告，其存量用戶數在 5 - 7 萬之間，其中艾普陽付費用戶約 1.6 萬。艾普陽科技通過持續更新 PowerBuilder 版本，解決集成性、雲訪問等痛點，並研發 PowerServer 產品，將 C/S 應用轉換為雲原生應用，進而實現穩步增長。2）SnapDevelop 係列：低代碼雲原生 IDE 工具 SnapDevelop 於 2024 年 6 月發布首個正式版本，目前處於免費試用推廣階段，已積累近 4000 名試用用戶。該工具主要支持.NET 平台的雲原生應用開發，而全球有超 600 萬.NET（C#）開發人員，潛在市場空間較大。SnapDevelop 在國內和國外同時進行市場推廣，目前上線免費下載試用版本，預計後續會發布收費版本，收費模式預計采用付費訂閱製。

SnapDevelop目前已經實現和AI功能的深度融合。SnapDevelop集成了 ChatGPT（海外用戶支持），無需離開集成開發環境（IDE）即可使用優質 AI 服務，全麵提升編碼效率，例如提供精準的代碼建議，添加代碼注釋，代碼診斷與優化等。同時，SnapDevelop 支持自動創建頁麵、實體、過濾條件、查詢、服務和 API 等代碼。繁瑣的日常編碼工作被大幅度簡化，用戶隻需專注於業務邏輯的處理。

4⠧›ˆ利預測與投資建議

4.1⠧›ˆ利預測假設與業務拆分

雲計算設備核心固件業務：1）收入：根據《2023-2024 中國人工智能計算力發展評估報告》，IDC預計全球人工智能硬件市場（服務器）規模將從 2022 年的195億美元增長到2026年的347億美元，2022-2026年複合增長率達17.3%；根據《海光信息2023年度報告》，預計2027年中國人工智能服務器出貨量將達到69.1萬台，2023-2027年複合增長率達21.60%，整體行業景氣度將會保持在較高水平。同時，公司不僅是國內唯一的X86架構 BIOS 和BMC固件供應商，還是少數同時具備開發ARM、MIPS、Alpha等CPU架構用BIOS產品能力的大陸廠商，也是信創領域核心廠商，因此未來預計受到國產替代利好，相關業務有望加速發展。預計2024-2026年增速分別為5%、10%、10%。2）毛利率：考慮到公司業務模式和市場地位相對穩定，固件業務有望受國產替代利好，而公司在國產廠商裏麵具有明顯優勢，因此因此預計毛利率小幅提升，預計2024-2026年毛利率分別為44%、45%、45%。

雲服務業務：1）收入：在“智轉數改”需求推動下，企業上雲深化，對雲計算穩定性、安全性、成本優化及垂直應用等能力要求提升，促進雲計算與智算融合發展。“雲+AI”正重塑雲服務格局，成為新生產力驅動。根據中國信息通信《雲計算白皮書2024》數據，2021-2023年我國雲計算市場規模複合增速為38.18%。2023年，我國雲計算市場規模達6165億元，同比增長 35.5%，仍保持較高活力，AI原生帶來的雲技術革新和企業戰略調整，正帶動我國雲計算開啟新一輪增長。因此，公司作為細分領領域雲服務領軍企業雲服務業務仍有較大發展空間。但2024年公司出售雲計算中心部分資產，根據公司公告，出售雲計算中心部分資產對應的2022年度收入占公司當年營業收入比例為6.82%，即2022年相關資產收入就達到約2000萬元。資產的出售會對公司2024年收入帶來影響，但相關影響長期看有望逐步減弱，公司聚焦核心優勢主業後，雲業務有望隨行業增長而增長。因此預計2024-2026年增速分別為-15%、25%、15%。2）毛利率：考慮到公司業務模式和市場地位相對穩定，因此預計毛利率會延續曆史水平。公司雲業務目前主要商業模式是項目製，存在先期投入成本、年底結算的特點，因此可能存在上半年利潤率波動，但全年恢複相對正常水平的情況。預計2024-2026年毛利率分別為53%、53%、53%。

集成化開發工具（IDE）業務：1）收入：公司的集成化開發工具（IDE）屬於基礎軟件中的開發支撐軟件。第一，行業需求有望持續提升。政策大力支持，《“十四五”規劃》提出攻堅基礎軟件，提升開發工具的集成性與穩定性，突破代碼複用、跨語言分析等關鍵技術，加速靜態分析、自動化測試等工具研發與推廣。同時，代碼的編寫是國產替代的重點領域之一，因為涉及到底層代碼的編寫，具有保密等重要性。國產替代需求有望在未來幾年集中釋放，公司作為在相關基礎軟件領域的稀缺企業有望持續受益。第二，IDE研發投入大、周期長、難度高，全球已經投入市場的商業.NETIDE 僅三個：微軟公司開發的 VisualStudio，JetBrains公司開發的Rider，以及VisualStudioforMac。公司子公司艾普陽科技自主研發的低代碼IDE產品SnapDevelop擁有自主知識產權，可替代國外主流工具，填補國內雲平台支持空白，符合信創國產替代需求，解決 IDE“卡脖子”的問題，具有戰略意義，技術壁壘較高。因此綜合考慮，預計2024-2026年增速分別為25%、25%、25%。2）毛利率：考慮到公司業務模式和市場地位相對穩定，且推出新產品的產品化程度較高，具有較高利潤率，隨著新產品的持續推廣，預計毛利率會持續提升，預計2024-2026年毛利率分別為47%、48%、49%。

其他業務：1）收入：其他業務主要為公司主營業務的配套業務，預計跟隨公司主營業務增長而增長，預計2024-2026年增速分別為5%、5%、5%。2）毛利率：業務模式和市場地位相對穩定，毛利率保持相對穩定水平，預計2024-2026年毛利率分別為15%、15%、15%。

其他業務（非主營業務）：1）收入：相關業務非公司主要發展方向，預計保持相對穩定發展，預計2024-2026年增速分別為1%、1%、1%。2）毛利率：業務模式和市場地位相對穩定，毛利率保持相對穩定水平，預計2024-2026年毛利率分別為45%、45%、45%。

主要費用率：1）銷售費用率：隨著公司銷售渠道不斷成熟，客戶資源積累不斷豐富，公司的銷售費用率有望合理收斂，預計2024-2026年銷售費用率分別為2%、1%、1%；2）管理費用率：隨著公司不斷提升內部管理能力，管理費用率有望合理收斂。第一，2023年管理費用率較曆史水平大幅提升，主要由於收購艾普陽導致，但預計隨著收購工作逐步開展，相關影響有望逐步控製。同時，公司固件、雲業務都已經較為成熟。第二，2024年公司因實施股權激勵計劃相關的股份支付費用對歸屬於上市公司股東的淨利潤的影響為544.68萬元。而根據公司2022年限製性股票激勵計劃，2025年無相關股付支付費用，且後續暫未有其他股權激勵計劃，因此預計後續此影響將逐漸減弱。整體看，預計2024-2026年公司管理費用率分別為20%、13%、11%；3）研發費用率：公司布局三大業務屬於基礎軟件，固件、IDE等領域核心產品開發已基本成熟，因此預計研發費用投入的水平保持相對穩定，因此預計研發費用率整體將合理收斂，預計2024-2026年分別為19%、16%、14%。

4.2⠤𜰥€𜥈†析

公司是國產基礎軟件龍頭，致力於打造自主可控的國產基礎軟件產品，因此，我們選取同樣為國內自主可控領域的軟件龍頭、作為可比公司。其中，達夢數據是國產數據庫龍頭；金山辦公是國內辦公軟件龍頭。由於公司目前正處於IDE業務加速發展期，短期研發和市場投入較大，我們更多比較其長期估值情況。可比公司2025-2026年平均PE分別為71X、56X，公司對應的PE分別為63X、46X。綜合來看，雖然2024年公司PE高於可比公司均值水平，但考慮到公司的SnapDevelop 於 2024 年 6 月發布首個正式版本，短期研發、市場等投入較大，因此我們更多考察公司2025-2026年估值情況，公司2025/2026年PE低於可比公司均值水平。

4.3⠦Š•資建議

公司是計算設備固件領域領軍企業，在X86、ARM等重要架構上具有核心壁壘，同時收購艾普陽切入IDE領域，打造國產化產品不斷確立自身優勢，有望受益於國產替代與AI算力發展大趨勢。同時公司在AI編程領域持續發力，有望憑借核心能力打開長期發展空間。預計公司2024-2026年歸母淨利潤為0.32/0.75/1.02億元，對應PE分別為148X、63X、46X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

5⠩⨩šꦏ示

1）新技術推進不及預期的風險。在核心固件領域，AMI 等境外巨頭憑借技術和資金優勢占據壟斷地位；在雲服務領域，行業快速發展，競爭加劇。如果公司無法及時應對技術創新、產品升級及市場變化，經營將受到影響。

2）新產品市場拓展不及預期的風險。深圳艾普陽主要產品為 PB、PS 係列及新開發的 DevMagic Studio。PB 產品雖持續更新，但存在市場需求下滑麵臨風險；新發布的低代碼工具 DevMagic Studio 尚處推廣初期，存在市場拓展不及預期、無法商業化的風險。

3）需求釋放節奏具有不確定性的風險。國產替代目前是科技產業發展的大趨勢，相關需求持續釋放。但國產替代分為多個細分領域，部分細分領域存在由於下遊預算不足等原因，需求釋放節奏不及預期的風險。

作者介紹

呂偉: 計算機首席分析師

執業證書: S0100521110003

郭新宇：計算機行業分析師

執業證書: S0100518120001

詳見報告《卓易信息（688258.SH）公司深度報告：信創固基，AI編程展翅》

對外發布時間：2025年3月1日

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資谘詢執業資格並登記為注冊分析師，基於認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，並對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

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